斑马智能二次冲击港股，股东支持强劲却盈利遥遥无期；客户依赖突出，研发投入面临挑战。

在智能汽车领域迅猛发展的背景下，斑马智能信息技术股份有限公司再度向港交所递交上市申请。这家由上汽集团与阿里巴巴共同打造的企业，正试图通过资本市场注入新活力。公司成立于2015年，专注于智能座舱AI解决方案，已在多家主机厂的车辆上实现广泛搭载，覆盖多个国际市场。尽管背靠两大巨头股东，但斑马智能的盈利之路仍布满荆棘。二次IPO的启动，标志着公司对未来的信心，却也暴露了其在财务和运营方面的隐忧。

斑马智能的股权结构清晰显示出两大股东的主导地位。阿里巴巴和上汽集团合计持有公司多数股权，提供技术与生态层面的全面支持。从成立之初的联合发起，到后续的多次融资与重组，这一格局逐步稳固。2019年的重组尤为关键，将相关知识产权注入公司，推动其向汽车全产业链开放。此后，通过多轮融资，公司估值稳步提升，为独立发展奠定基础。2025年的股改与股权调整，进一步明确了双核心控股模式，阿里巴巴主动调整投票权，以支持公司独立上市进程。这些举措虽增强了公司治理的规范性，但也凸显了其对股东资源的深度依赖。

财务表现是斑马智能当前面临的核心挑战。近年来，公司营业收入出现波动，归母净利润持续处于亏损状态，亏损规模同比有所扩大。三年累计亏损金额巨大，反映出智能座舱领域高投入、低回报的行业特性。尽管公司在解决方案搭载量上占据领先位置，但盈利能力的欠缺已成为上市路上的主要障碍。研发投入的连续调整，进一步加剧了市场对其创新持续性的担忧。公司需在维持技术领先的同时，优化成本结构，以期实现财务转折。

客户与供应商集中度较高，是斑马智能运营独立性不足的另一体现。报告期内，前五大客户贡献了公司大部分收入，其中第一大客户占比显著。公司与上汽集团建立了长期战略合作，深度整合技术支持，但这种依赖也限制了业务多元化。同样，在采购环节，前五大供应商占比不低，阿里巴巴作为首要供应商，提供云计算、软件授权等多项服务。这种客户与供应商的重叠现象，增加了关联交易的复杂性，公允性备受关注。公司正努力降低集中度，但短期内难以彻底摆脱对两大股东的依赖。

展望未来，斑马智能的IPO之路充满不确定性。智能座舱市场的广阔前景，为公司提供了增长机遇，但盈利压力与独立性挑战不容忽视。通过二次递表，公司展现出对战略调整的决心。两大股东的支持将继续发挥关键作用，推动技术创新与市场拓展。若能有效化解财务与运营风险，斑马智能有望在智能汽车生态中占据更稳固位置。最终，市场将检验其能否从依赖走向自主，实现可持续盈利。